Během modelu oceňování diskontovaných peněžních toků je třeba si uvědomit mnoho chyb; horizont prognózy, aby se ujistil, že investor vybral správné množství času; hodnota beta, aby se zjistilo, zda je korelace oprava a je spojena se správným trhem; akciová riziková prémie, která by měla být správná, a tempo růstu, které by nemělo být ani příliš optimistické, ani pesimistické.
Chyby ve zlevněných peněžních tocích
Chyby ve zlevněném peněžním toku! Jak moc to může ovlivnit vaši analýzu? Odpověď je trochu, ANO! Ano, vytváříme oceňovací modely, ale máme 100% pravdu? I malé chyby mohou výrazně ovlivnit vaši analýzu.
Zkusme tedy dekódovat některé zásadní chyby v analýze diskontovaných peněžních toků. V tomto článku diskutujeme následující -
- Infografika: Snímek kroků k analýze DCF
- Dopad chyb DCF
- Chyba Horizontu č. 1: Příliš mnoho nebo méně!
- Chyba č. 2 - Náklady na kapitál: výzva?
- MIstake # 3 - Předpoklady míry růstu: Extrémní?
- Další chyby
- Nevyvážený předpokládaný růst investic a výnosů.
- Další závazky: Nevhodné úvahy
- Změny v číslech
- Dvojité počítání hodnot
- Skutečné a nominální peněžní toky
- Porozumění tržním podmínkám
- Chyby daňové sazby
Před přímým přechodem na seznam chyb jsou následující infografiky, které zdůrazňují všechny základní kroky k analýze DCF. Jde jen o objasnění některých zásadních pojmů v analýze DCF. To vám pomůže, když se podíváme na chyby v další části.
Infografika DCF: Analýza krok za krokem
Dobře, takže vpřed k našemu hlavnímu tématu diskuse.
Jaký může být dopad chyb v analýze diskontovaných peněžních toků?
Abych to věděl, provedl jsem „dvě“ DCF analýzu stejné společnosti.
- Analýza 1: Žádné chyby ve zlevněném peněžním toku
- Analýza 2: Chyby ve zlevněném peněžním toku
Pokud porovnáte tyto dvě analýzy, dojde v určitých hodnotách záměrně k malým změnám. To nám pomůže poznat dopad chyb na cenu vnitřní akcie a doporučení KOUPIT / PRODAT
Následuje můj konečný výstup z analýzy diskontovaných peněžních toků zdarma. Podívejte se na rozdíl v ceně akcie.
Můžete si stáhnout list aplikace Excel obsahující vzorce a výpočty s analýzou diskontovaných peněžních toků a bez chyb.
Chyby v DCF
# 1 Žádné chyby ve zlevněném peněžním toku
Chyby 2 ve zlevněném peněžním toku
# Chyba: Získání doporučení k prodeji navzdory silnému nákupu!
Takto funguje analýza doporučení.
- Je to doporučení KOUPIT, když: Vnitřní cena akcie> Aktuální tržní cena (je větší než)
- Je to doporučení PRODEJ, když: Vlastní cena akcie <Aktuální tržní cena (je menší než)
V našem případě byly výsledky následující:
- Žádné Chyby v diskontovaných peněžních toků dal KOUPIT doporučení a = Jiskrová ceny akcií> aktuální tržní cenu, as 1505> 1153
- Chyby v diskontovaných peněžních tocích poskytly doporučení PRODEJ jako vlastní cena akcií <aktuální tržní cena, jako 418 <1153.
Určitě jste zvědaví, jaké chyby jsem udělal? Jak se vnitřní hodnoty tak liší? Nyní, představuji chyby, které jsem záměrně udělal v analýze diskontovaných peněžních toků. Pojďme je analyzovat jeden po druhém.
- Horizonte prognózy: Příliš mnoho nebo méně!
- Náklady na kapitál: výzva?
- Předpoklady míry růstu: extrémní?
DCF Mistake # 1 - Forecast Horizon: Příliš mnoho nebo méně!
Zvažte, že si vážíte společnosti založené na FMCG. Finanční projekce však provádíte pouze na dva roky. Myslíte si, že je to správný přístup? Určitě ne!
Při provádění analýzy DCF je třeba vzít v úvahu časový rámec nejméně pěti až sedmi let. To ale neznamená, že vezmete v úvahu časový rámec 50 let, to by bylo naprosto špatné.
Představte si úrokové sazby, ekonomické faktory, inflaci po 50 letech! A nemáme žádnou finanční supervelmoc, abychom to dokázali předpovědět. Od této chvíle tedy u každé chyby uvedeme seznam konkrétních hodnot použitých pro:
Forecast Horizon - Bez chyb
Pro analýzu jsme vzali v úvahu období prognózy 5 let .
Forecast Horizon - S chybami
- Prognózy se provádějí pouze na období 2 let .
Zvážení krátké předpovědní doby vám v následujících letech nepřinese účinek různých parametrů. To do značné míry ovlivňuje vnitřní cenu akcií.
Proto je nezbytné dodržet řádné výslovné období, které není příliš krátké ani příliš dlouhé.
Chyba DCF č. 2 - Náklady na kapitál: výzva?
Mnoho režimů DCF je postaveno na nerozumných nákladech na kapitál. To je jedna z významných chyb v diskontovaných peněžních tocích.
Zde je důvod proč.
- Většina společností používá k financování svých operací dluh nebo vlastní kapitál.
- Náklady na dluhovou část jsou pro velké společnosti obvykle transparentní, protože musí plnit smluvní závazky formou kupónových plateb.
- Odhad nákladů na kapitál je ale náročnější.
- Protože na rozdíl od explicitních nákladů dluhu jsou náklady na vlastní kapitál implicitní.
- Také náklady na kapitál jsou obvykle vyšší než náklady na dluh, protože pohledávka za kapitálem je nižší. A neexistuje žádná jednoduchá metoda pro odhad nejpřesnějších nákladů na kapitál.
- Nejběžnějším a nejpoužívanějším přístupem pro odhad nákladů na kapitál je model oceňování kapitálových aktiv (CAPM).
- Podle CAPM se náklady společnosti na kapitál rovnají bezrizikové sazbě plus produkt prémie za akciové riziko a beta.
- Státní dluhopisy obecně poskytují dobrou reprezentaci bezrizikové sazby. Odhadovat prémii za akciové riziko a beta se však ukazuje jako mnohem náročnější.
V naší analýze nyní analyzujeme účinek dvou důležitých aspektů CAPM: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Beta:
To je to, co je Beta:
- Beta odráží citlivost cenového pohybu akcií ve vztahu k širšímu trhu.
- Beta 1 naznačuje, že akcie mají tendenci se pohybovat v souladu s trhem.
- Beta pod 1 znamená, že akcie se pohybují méně než trh.
- Beta nad 1 znamená, že se akcie pohybují více než trh.
- Beta, i když to teoreticky zní skvěle, prakticky a empiricky selhává.
- V ideálním případě chceme výhledové bety, které je obtížné spolehlivě odhadnout.
- Empirický neúspěch Bety ukazuje, jak Beta špatně vysvětluje návratnost.
Hodnota Beta - bez chyb:
- Hodnotu Beta jsme převzali z důvěryhodného zdroje https://www.reuters.com/.
- V našem případě je hodnota beta získaná společností Reuters pro společnost 0,89
Hodnota Beta s chybami:
- Hodnota beta je uvažována náhodně.
- Hodnota Beta je tedy v tomto případě 1,75 .
# 2 Akciové riziko Premium:
- Druhým důležitým vstupem CAPM, který může způsobit chyby, je prémie za akciové riziko.
- Stejně jako Beta je prémie za akciové riziko výhledovým odhadem.
- Spoléhání se na minulé hodnoty prémie za akciové riziko nemusí poskytnout přiměřený pocit výhledu návratnosti.
- Výzkum také naznačuje, že prémie za akciové riziko je možná nestacionární.
- Použití minulých průměrných hodnot může být tedy velmi zavádějící.
Akciové rizikové prémie - bez chyb:
Pochopte následující:
- Bezriziková sazba je míra návratnosti vaší investice bez rizika a ztráty.
- V tomto případě se obecně uvažuje sazba státních dluhopisů.
- Hledejte a snadno získáte bezrizikovou hodnotu vládního dluhopisu.
- Sazba indických vládních dluhopisů, kterou jsem získal, byla 7,72%.
- Jako investor na akciovém trhu obecně očekáváme, že získáte více výnosů než bezriziková sazba.
- Zvažme očekávání návratnosti mezi 10% - 15%.
Podle modelu oceňování kapitálových aktiv vzorec pro výpočet vypočítá požadovanou míru návratnosti:
= Rf + β (Rm-Rf), kde,
- Rf je bezriziková sazba
- β je hodnota beta
- (Rm-Rf) je prémie za akciové riziko
Pokud tedy investor očekává 12% návratnost, podívejme se, jak se hodnoty vejdou do našeho vzorce:
Aby se LHS rovnalo RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Akciová riziková prémie je tedy v tomto případě 4,81
Předpokládejme, že procento v rozmezí 4,5% - 5,5% vám může dát správnou hodnotu.
V naší správné analýze jsem vzal prémii za akciové riziko ve výši 5%.
Akciové rizikové prémie - s chybami:
- Náhodně se zohledňuje prémie za akciové riziko.
- Hodnota je tedy v tomto případě 8%.
Předpoklady míry růstu: extrémní?
- Považujte se za pojišťovacího agenta. Jste schopni získat mnoho zákazníků; překonali jste své cíle. Ale jak?
- Slibováním agresivních výnosů klientům ve výši 30% s každoročním kumulativním nárůstem;
- Dokázali jste oklamat klienty, ale můžete oklamat sami sebe?
- Nemůžete svým klientům zaručit extrémní údaje o růstu. Věci tak nefungují.
- Musíte vzít v úvahu všechny možné faktory, které ovlivňují rychlost růstu.
Totéž platí pro stavbu modelu DCF.
Obecně platí, že dlouhodobé předpoklady tempa růstu jsou chybné. Tyto předpoklady se používají k určení složky konečné hodnoty ocenění DCF.
Musíte mít na paměti, že dlouhodobá míra růstu by neměla překročit nanejvýš součet inflace a růstu reálného HDP.
Rychlost růstu - bez chyb:
- Předpoklady míry růstu by měly být vždy považovány za nižší než HDP dané země.
- S ohledem na to jsem vzal tempo růstu na 5%. (Méně než HDP Indie, který se pohybuje v rozmezí 7%)
Rychlost růstu - s chybami:
Předpokládá se extrémní procento růstu ve výši 8% . (Více než tempo růstu HDP).
Toto je několik běžných chyb v analýze diskontovaných peněžních toků. To nám pomůže analyzovat rozsah rozdílů v hodnotách. Shrňme tedy rozdíly v naší analýze. Toto jsou výsledky, které jsme dostali:
Vnitřní cena akcie
- S chybami: 418
- Bez chyb: 1505
Doporučení KOUPIT / PRODAT
- S chybami: PRODEJ
- Bez chyb: KOUPIT
Rozdíl v hodnotách ze skutečné analýzy
= (1505-418) / 1505 = 72% (OBROVSKÉ!)
Kromě těchto výše uvedených chyb máme některé další běžné chyby, které jsou uvedeny níže:
- Nevyvážený předpokládaný růst investic a výnosů.
- Další závazky: Nevhodné úvahy
- Změny v číslech
- Dvojité počítání hodnot
- Skutečné a nominální peněžní toky
- Porozumění tržním podmínkám
- Chyby daňové sazby
Výše uvedený seznam je převzat z http://www3.nd.edu/
# 1 Nevyvážené předpokládané investice a růst výnosů.
- Společnosti investují do podnikání prostřednictvím provozního kapitálu, kapitálových výdajů, akvizic, výzkumu a vývoje atd.
- Všechny tyto kroky jsou přijímány, aby rostly po delší dobu.
- Návratnost investic (ROI) pomáhá při určování efektivity, s jakou společnost převádí své investice do růstu výnosů.
- Vzhledem k tomu, že návratnost investic je spojena s investicemi a růstem, musí investoři pečlivě zacházet se vztahem mezi investicemi a růstem.
- Modely DCF mohou někdy podceňovat investice nezbytné k dosažení předpokládané míry růstu.
Zdroj této chyby je následující:
- U společností, které byly v minulosti vysoce akviziční, analytici nyní uvažují o stejném tempu růstu, i když se společnost příliš nezabývá akvizicemi.
- Tuto chybu lze překonat pečlivým zvážením míry růstu, která pravděpodobně přijde z dnešního podnikání.
# 2 Ostatní závazky: Nevhodné úvahy
Další chybou v diskontovaných peněžních tocích je ostatní závazky.
- Podniková hodnota se určuje na základě současné hodnoty budoucích peněžních toků.
- Přidá se hotovost a jakákoli jiná neprovozní aktiva, zatímco dluh a všechny ostatní závazky se odečtou, aby se dosáhlo hodnoty pro akcionáře.
- Některé další závazky, například možnosti akcií zaměstnanců, jsou složitější a náročnější na analýzu. Většina analytiků tak dělá tyto úkoly pasivně.
- Zároveň jsou v některých odvětvích nejběžnější některé závazky.
- Například plány zaměstnaneckých výhod po odchodu do důchodu jsou běžnější ve zpracovatelském průmyslu, zatímco možnosti zásob zaměstnanců se vyskytují nejčastěji v odvětví služeb.
- Investoři proto musí správně kategorizovat a uznat další závazky v sektorech, kde mohou mít obrovský dopad na hodnotu společnosti.
Podívejte se také na omezené skladové jednotky
# 3 Změny v číslech
- Někdy malé změny v předpokladech mohou také vést k masivním změnám hodnoty.
- Investoři by se také měli dívat na hnací síly hodnoty, jako jsou tržby, marže a investiční potřeby, jako zdroje citlivosti variant.
# 4 Dvojité počítání hodnot
- Vždy se ujistěte, že se váš model nedostane do chyb dvojího počítání. Teď vás určitě zajímá, co přesně je dvojnásobné počítání. Pochopme to tedy jednoduše.
- Dvojité počítání jednoduše znamená, že některé hodnoty jsou převzaty dvakrát, což způsobuje chyby v modelu.
- Cena vašeho vlastního podílu se změní dvojnásobným zvážením hodnot;
- Při zohlednění rizikového faktoru může dojít také k dvojímu započítání.
- Existují dva způsoby, jak zohlednit nejistotu budoucnosti:
- Přímá úprava peněžních toků v modelu.
- Vzhledem k diskontní sazbě;
- Pokud tedy budou provedeny úpravy v obou výše uvedených metodách, může to vést k dvojímu započítání rizika, což povede k chybě.
# 5 Skutečné a nominální peněžní toky
Pojďme pochopit rozdíl mezi skutečnými a nominálními peněžními toky.
- Nominální: Peněžní toky, které zahrnují účinky inflace
- Skutečné: Peněžní toky, které vylučují jeho účinky, jsou reálné.
- Pokud se tedy používají skutečné peněžní toky, je třeba v diskontní sazbě zohlednit dopad inflace.
- Často se zde zobrazují chyby, protože nejsou prováděny žádné úpravy.
# 6 Porozumění tržním podmínkám
- V některých případech výnosy a provozní výkazy konkrétního projektu neodrážejí běžné provozní vzorce.
- Nakonec to tedy bude mít vliv na váš model DCF a vnitřní cenu akcie.
- V takovém případě je nutné rekonstruovat skutečné provozní výkazy tak, aby odrážely tržní podmínky.
- Předpokládané provozní nebo výsledkové výkazy se musí snažit odrážet skutečné tržní podmínky.
# 7 Chyby sazby daně
- Obecná chyba: přijetí daňové sazby, která neodráží dlouhodobou daňovou sazbu aktiva.
- Pro správné zohlednění očekávaných budoucích peněžních toků by prognózy měly být založeny na očekávané efektivní daňové sazbě platné v té době.
- Je nezbytné věnovat nějaký čas analýze sazby daně z příjmu právnických osob.
- Správná analýza daňové sazby a její zohlednění ve vašem modelu ji jistě přivede o krok blíže k dokonalosti.
Další související články o oceňování, které by se vám mohly líbit
- Co je vzorec vnitřní hodnoty?
- Ocenění diskontovaných peněžních toků Význam
- Výpočet poměrů PE
Chyby ve videu se zlevněnými peněžními toky (DCF)
Závěr
Jelikož jste si nyní vědomi všech pravděpodobných věcí, které se mohou při výpočtech DCF pokazit, buďte dobře připraveni. Je nezbytné zajistit, aby předpoklady byly ekonomicky zdravé a transparentní. I ta nejmenší změna v předpokladech v nákladech na kapitál, tempech růstu atd. Může změnit doporučení z KOUPIT na PRODEJ nebo naopak. Pamatujte, že velmi málo modelů DCF projde testem NO MISTAKE DCF.
Nyní, když jste získali nějaké informace o „chybách v diskontovaných peněžních tocích“, doufám, že vaše analýza bude stát stranou. Šťastné ocenění!
