Leveraged Buyout (LBO) - definice, příklad, kompletní průvodce

Definice Leveraged Buyout (LBO)

Analýza LBO (Leveraged Buyout) pomáhá určit maximální hodnotu, kterou by finanční kupující mohl zaplatit pro cílovou společnost, a výši dluhu, který je třeba zvýšit, spolu s finančními úvahami, jako jsou současné a budoucí volné peněžní toky cílové společnosti, vlastní kapitál investoři požadovali překážkové sazby a úrokové sazby, strukturu financování a bankovní dohody, které věřitelé požadují.

Slyšeli jste o Coca Cole LBO ? Existuje o tom spousta spekulací. Bude se to konat? Ne? Odhadovaná dohoda je asi 50 miliard dolarů. Takový je dnes humbuk u pákových výkupů. 50 miliard dolarů je obrovské množství a vysvětluje to hustotu a objem LBO, ke kterým dochází.

LBO zní jako husté slovo, a opravdu to tak je. Díky miliardovým obchodům, které se každoročně uzavírají, je LBO docela fascinující.

Statistiky zjistily, že do první poloviny roku 2014 proběhlo více než 25 velkých i malých transakcí s pákovým odkupem, jejichž hodnota přesahovala miliardy dolarů. To je docela dost peněz!

Proč tedy přesně jde o slovo LBO? Pojďme pochopit, jak funguje Leveraged Buyout!

• Jak to funguje?
• Kroky v analýze LBO
• Příklad
• Zdroje finančních prostředků
• Zdroje příjmů
• Klíčové vlastnosti
• Vrací se
• Ukončete strategie
• Ukončete násobky
• Problémy, které je třeba zvážit
• Aplikace
• Závěr

Pokud se chcete LBO Modeling naučit profesionálně, můžete se podívat na více než 12 hodin tréninku LBO Modeling Training

Jak funguje analýza LBO?

• Analýza výplaty pákovým efektem je podobná analýze DCF. Běžný výpočet zahrnuje použití peněžních toků, hodnoty terminálu, současné hodnoty a diskontní sazby.
• Rozdíl je však v tom, že v DCF analýze se díváme na současnou hodnotu společnosti (hodnota podniku), zatímco v LBO analýze vlastně hledáme interní míru návratnosti (IRR).
• Analýza LBO se také zaměřuje na to, zda existuje dostatek projektovaných peněžních toků pro provoz společnosti a také pro splácení jistiny dluhu a splátky úroků.
• Koncept odkupu pomocí pákového efektu je velmi jednoduchý: Koupit společnost -> Opravit -> Prodat.
• Celý plán obvykle spočívá v tom, že soukromoprávní společnost se zaměřuje na společnost, nakupuje ji, opravuje, splácí dluh a poté jej prodává za velké zisky.

Zvažme přesnější příklad, abychom lépe porozuměli konceptu.

Scénář 1:

Předpokládejme, že si koupíte společnost za 100 $ za použití 100% hotovosti. Poté jej o 5 let později prodáte za 200 $.

V tomto případě je návratový násobek dvojnásobný. Interní míra návratnosti pro vás v tomto případě bude 15%

Scénář 2:

Porovnejme to s tím, co se stane, když koupíte stejnou společnost za 100 $, ale použijete pouze 50% hotovost a prodáte ji o 5 let později, stále za 200 $ (zde se zobrazuje jako 161 $, protože dluh 50 $ musí být splacen)

V tomto případě je návratnost násobkem 3x a vnitřní míra návratnosti pro vás bude 21%. Důvod je následující.

Vzali jste 50% dluh a zaplatili 50% hotovost. Takže jste zaplatili 50 $ z kapsy a vzali jste si půjčku 50 $ na zbývající splátku.

V průběhu 5 let splácíte půjčku 50 $ krok za krokem.

Na konci pěti let prodáte společnost za 200 $. Když si z toho nyní vezmete zbývající půjčku ve výši 39 USD, částka, která vám zůstane, dosáhne 161 USD (200–50 USD).

Míra návratnosti je v tomto případě vyšší, protože jste původně investovali 50 USD z hotovosti a na oplátku jste dostali 161 USD.

Jedna věc, kterou si možná budete chtít zapamatovat, je, že pro dobrý odkup jsou nezbytné předvídatelné peněžní toky. A to je důvod, proč jsou cílové společnosti obvykle vyspělou firmou, která se v průběhu let osvědčila.

Kroky analýzy pákového efektu

Krok 1: Předpoklady kupní ceny

• Prvním krokem je vytvoření předpokladů o kupní ceně, úrokové sazbě dluhu atd.

Krok 2: Vytváření zdrojů a použití fondů

• S informacemi o kupní ceně, úroku atd. Lze vytvořit tabulku zdrojů a použití. Použití odráží částku peněz potřebnou k provedení transakce. Zdroje nám říkají, kam peníze přicházejí.

Krok 3: Finanční projekce

• V tomto kroku promítáme finanční výkazy, tj. Výkaz zisku a ztráty, rozvahu, výkaz peněžních toků, obvykle za období 5 let

Krok 4: Úpravy rozvahy

• Zde upravujeme rozvahu pro nový dluh a vlastní kapitál.

Krok 5: Konec

• Jakmile budou provedeny finanční projekce a úpravy, lze učinit předpoklady o odchodu společnosti private equity z její investice.
• Obecně se předpokládá, že společnost bude prodána po pěti letech ve stejném implicitním násobku EBITDA, za který byla společnost zakoupena (není nutné)

Krok 6: Výpočet vnitřní míry návratnosti (IRR) počáteční investice

• Existuje důvod, proč vypočítáme prodejní hodnotu společnosti. Umožňuje nám také vypočítat hodnotu kapitálového podílu soukromé kapitálové společnosti, kterou pak můžeme použít k analýze její vnitřní míry návratnosti (IRR).
• IRR se používá k určení; kolik dostanete zpět ze své počáteční investice.

Příklad výplaty pákou (LBO)

Takže jsme nyní pochopili, jaké jsou kroky zahrnuté v analýze LBO. Čtení teorie nám však neposkytuje celkový obraz. Zkusme tedy jamovat s několika čísly, abychom získali jasný pohled na LBO.

Pojďme tě nyní dostat do role. Ano, musíte si myslet, že jste úspěšný podnikatel.

• Předpokládejme, že jste na pokraji získání společnosti. Tvým prvním krokem by tedy bylo vytvořit určité předpoklady, pokud jde o zdroje a použití finančních prostředků. Je důležité, abyste určili, kolik za společnost zaplatíte.
• Můžete to udělat pomocí EBITDA multiple. Předpokládejme, že platíte 8násobek aktuální EBITDA.
• Aktuální tržby (výnosy) společnosti jsou 500 USD a marže EBITDA je 20%, poté EBITDA dosáhne 100 USD.
• To znamená, že možná budete muset zaplatit 8 * 100 $ = 800 $

Poté musíte určit, kolik z kupní ceny bude zaplaceno do vlastního kapitálu a kolik do dluhů. Předpokládejme, že používáme 50% vlastní kapitál a 50% dluh. Znamená to, že použijete 400 $ vlastního kapitálu a 400 $ dluhu.

• Nyní si myslete, že plánujete tuto společnost prodat po 5 letech na stejném násobku 8 EBITDA.
• Dalším krokem je provedení některých finančních prognóz, abychom zjistili, jak budou vypadat budoucí peněžní toky společnosti.
• Peněžní toky před splacením dluhu můžete vypočítat pomocí následujícího vzorce: (EBITDA - změny pracovního kapitálu - Capex - úroky po zdanění).
• Zpočátku jsme zjistili, že EBITDA pro společnost je 100 USD. Nyní budeme předpokládat, že EBITDA společnosti roste ze 100 na 200 USD za 5 let.

Řekněme, že jste schopni platit 40 $ jako roční splátku. Níže je uveden plán splácení úroků a ukončení dluhu po každém roce. Upozorňujeme, že na konci čtvrtého roku je celkový nesplacený dluh 313,80 USD

Za předpokladu, že EBITDA je po 5 letech 200 $ a při ocenění 8x násobku EBITDA získáte 200 * 8 = 1600 $ jako celkové ocenění firmy.

Z 1600 USD musíte splatit nesplacený dluh 313,80 USD. Zbývá vám 1 600–313,80 = kapitál ve výši 1 286 $

• Váš celkový výnos tedy bude 1 286/400 = 3,2násobek výnosů za 5 let nebo zahrnující peněžní toky; dostaneme 21% IRR.

Zdroje finančních prostředků při spekulativním výkupu

Níže jsou uvedeny zdroje finančních prostředků na financování transakce.

Revolvingový úvěr

Revolvingový úvěr je forma nadřízeného bankovního dluhu. Funguje to jako kreditní karta pro společnosti. Revolvingový úvěr se používá k financování potřeb pracovního kapitálu společnosti. Společnost v nouzi obecně „vyčerpá“ revolver až do výše úvěrového limitu, když potřebuje hotovost, a splatí revolver, pokud je k dispozici přebytečná hotovost.

Bankovní dluh

Dluh banky je jistota nízkoúrokové sazby než podřízený dluh. Má však více přísných smluv a omezení. Bankovní dluh obvykle vyžaduje úplnou návratnost po dobu 5 až 8 let.

Bankovní dluh je obecně dvou typů:

1. Termínová půjčka A

Zde je částka dluhu rovnoměrně splácena po dobu 5 až 7 let.

2. Termínová půjčka B

Tato vrstva dluhu obvykle zahrnuje minimální splácení po dobu 5 až 8 let, s velkou splátkou v posledním roce.

Mezaninový dluh

Je to forma emise hybridního dluhu. Důvodem je to, že má obecně připojeny kapitálové nástroje (obvykle warranty). Zvyšuje hodnotu podřízeného dluhu a umožňuje větší flexibilitu při jednání s držiteli dluhopisů.

Podřízené nebo vysoce výnosné bankovky

Obvykle se označují jako junk dluhopisy. Ty jsou obvykle prodávány veřejnosti a mají nejvyšší úrokové sazby, aby držitelům kompenzovaly jejich zvýšené riziko. Podřízený dluh může být získán na veřejném trhu dluhopisů nebo na soukromém institucionálním trhu a obvykle má splatnost 8 až 10 let. Může mít různé splatnosti a podmínky splácení.

Poznámky prodejce

Poznámky prodejce lze použít k financování části kupní ceny v rámci pákové výplaty. V případě směnek prodávajícího vystaví kupující směnku prodávajícímu, v níž souhlasí se splácením po stanovenou dobu. Poznámky prodávajícího jsou atraktivní zdroje financování, protože jsou obecně levnější než jiné formy podřízeného dluhu. Zároveň je jednodušší vyjednávat podmínky s prodejcem než s bankou nebo jinými investory.

Kmenový kapitál

Akciový kapitál je poskytován prostřednictvím soukromého kapitálového fondu. Fond sdružuje kapitál, který je získáván z různých zdrojů. Mezi tyto zdroje patří důchody, nadace, pojišťovny a HNI.

Pákový odkup - zdroje příjmů

Prováděný úrok

Přenesený úrok je podíl na zisku, který je generován akvizicemi fondu. Jakmile všichni partneři obdrží částku rovnající se jejich vloženému kapitálu, zbývající zisk se rozdělí mezi generálního partnera a komanditisty. Únos generálního partnera je obvykle 20% ze všech zbývajících zisků po vrácení veškerého kapitálu partnerů.

Poplatky za správu

Firmy LBO účtují poplatek za správu spojený s identifikací, hodnocením a prováděním akvizic fondem. Poplatky za správu se obvykle pohybují od 0,75% do 3% přiděleného kapitálu, ačkoli 2% jsou běžné.

Společná investice

Spolu s partnerstvím mohou společně investovat i vedoucí pracovníci a zaměstnanci společnosti s odkupem s využitím páky, pokud jsou podmínky investice stejné jako podmínky pro partnerství.

Klíčové vlastnosti kandidáta na LBO (cílová společnost)

• Společnost z dospělého průmyslu
• Čistá rozvaha se žádným nebo nízkým nesplaceným dluhem
• Silný řídící tým a potenciální opatření ke snižování nákladů
• Nízký požadavek na pracovní kapitál a stabilní peněžní toky
• Nízké budoucí požadavky na CAPEX
• Možné možnosti opuštění
• Silné konkurenční výhody a postavení na trhu
• Možnost prodeje některých nevýkonných nebo vedlejších aktiv

Vrací se v LBO

V rámci Leverage buyout hodnotí finanční kupci investiční příležitosti analýzou očekávané vnitřní míry návratnosti (IRR), která měří návratnost investovaného kapitálu.

IRR představuje diskontní sazbu, při které se čistá současná hodnota peněžních toků rovná nule.

Historicky byla překážková sazba finančních sponzorů, což je minimální požadovaná sazba, vyšší než 30%, ale u konkrétních obchodů za nepříznivých ekonomických podmínek možná až 15–20%.

Sponzoři také měří úspěch investice s využitím pákového efektu pomocí metriky zvané „cash on cash“.

Typická návratnost investic LBO se pohybuje mezi 2x - 5x cash-on-cash. Pokud investice vrátí dvojnásobek hotovosti, říká se, že sponzor „zdvojnásobil své peníze“.

Vrácení v rámci Leveraged Buyout se řídí třemi následujícími faktory.

• De-páka (splácení dluhu)
• Provozní zlepšení (např. Expanze marží, růst výnosů)
• Vícenásobná expanze (nákup nízký a prodej vysoký)

Ukončete strategie

Exit Strategies jsou využívány soukromými kapitálovými společnostmi při prodeji společnosti po řekněme 5 letech.

Strategie ukončení pomáhá finančním kupujícím realizovat zisky z jejich investic. Strategie ukončení zahrnuje přímý prodej společnosti strategickému kupci nebo jinému finančnímu sponzorovi nebo IPO.

Finanční kupující obvykle očekává, že výnosy dosáhnou během 3 až 7 let prostřednictvím jedné z těchto strategií ukončení.

Násobný výplatní pákový odchod

Výstupní násobek jednoduše odkazuje na návratnost investice.

Pokud investujete 100 $ do společnosti a prodáváte ji za 300 $, pak je výstupní násobek 3x. EBITDA je obecně používaný násobek výstupu.

Ukončení investice v násobku vyšším než v případě akvizice násobku pomůže zvýšit IRR (Internal Rate of Return). Je však důležité, aby předpoklady o odchodu odrážely realistické přístupy.

Jak jsme viděli ve výše uvedených příkladech, také se z velké části používají násobky EV na EBITDA. Následuje graf ukazující trend EBITDA Multiple v průběhu let. Násobky dohod v roce 2014 dosáhly úrovně z roku 2007 přibližně 9,7x-9,8x

Problémy, které je třeba zvážit

Představte si vás jako investora, který chce investovat do podílu této společnosti.

Začnete přímo obchodovat od 1. dne?

Ne, správně! Budete analyzovat odvětví a společnost a poté přijdete ke konkrétnímu rozhodnutí.

Obdobný je případ analýzy LBO. Před zadáním transakce můžete zvážit různé problémy

Vlastnosti odvětví

• Typ odvětví
• Konkurenční krajina
• Cyklickost
• Hlavní hnací síly odvětví
• Vnější faktory, jako je politické prostředí, změna zákonů a předpisů atd .;

Specifické vlastnosti společnosti

• Podíl na trhu
• Růstová příležitost
• Provozní páka
• Udržitelnost provozních marží
• Potenciál zlepšení marže
• Minimální požadavky na pracovní kapitál
• Hotovost potřebná k podnikání
• Schopnost vedení efektivně fungovat ve vysoce pákové situaci;

Aplikace

• Analýza LBO pomáhá při určování kupní ceny budoucí společnosti nebo podniku.
• Pomáhá rozvíjet pohled na pákový efekt a kapitálové charakteristiky transakce.
• Vypočítejte minimální ocenění pro společnost, protože při absenci strategických odběratelů by společnost LBO měla být ochotným kupujícím za cenu, která poskytuje očekávaný výnos z vlastního kapitálu, který splňuje překážkovou sazbu firmy.

Užitečný příspěvek

• Co je LBO?
• Financování LBO
• Kurz modelování LBO
• Význam analýzy rizik

LBO v kostce

Následující tabulka shrnuje některé důležité úvahy o Leveraged Buyout. Můžete získat rychlý přehled o LBO. Doufám, že jste se prostřednictvím tohoto článku dozvěděli o tom, co jsou LBO.

Parametry	Rozsah
Vrací se	Mezi 20% - 30% obecně
Ukončete časový horizont	3-5 let
Kapitálová struktura	Směs dluhu (vysokého) a vlastního kapitálu
Platba dluhu	Bankovní dluh splacen obvykle za 6-8 let. Dluh s vyšším výnosem zaplacený za 10–12 let.
KONEC Násobky	EBITDA, poměr PE, EV / EBITDA
Potenciální východy	Prodej, IPO, rekapitalizace