Co je to výměna aktiv?
Swap aktiv kombinuje úvěrové riziko s pevnou úrokovou sazbou s pevnou úrokovou sazbou s pohyblivou úrokovou sazbou, které transformuje dluhopis na syntetickou poznámku s pohyblivou sazbou (FRN). Investor obdrží příslušné mezibankovní měřítko plus rozpětí, které je stanoveno při zahájení dohody o swapu a často je kupují investoři zaměření na úvěry, jako jsou zajišťovací fondy, podílové fondy a velké finanční instituce.
Rozpětí závisí na
- Rozdíl mezi tržní cenou dluhopisu a jeho nominální hodnotou.
- Rozdíl mezi dluhopisovým kupónem a tržní swapovou sazbou.
Druhy struktury výměny aktiv
Existují dva typy, které jsou následující.
# 1 - Cross Currency Swap
Jedná se o kombinaci nákupů dluhopisů a měnových swapů. Jedná se o směs 3 složek:
- Nákup dluhopisů s pevnou sazbou
- Plaťte fixní IRS ve stejné měně jako obligace
- Měnový základ swapů k výplatě plovoucích kupónů v cizí měně a přijímání plovoucích kupónů v domácí měně.
Například investoři mohou zvážit nákup podnikových dluhopisů v jiné než domácí měně a následnou transakci s měnovým swapem za účelem vytvoření syntetické domácí měny FRN.
Pokud je výsledný spread lepší než spready dostupné z dluhopisů / měn FRN téhož emitenta v domácí měně, bude to mít za následek zisk.
# 2 - Výměna odpovědnosti
Dluhopisoví investoři používají velmi podobné, ale opačné transakce, aby využili anomálie, které poskytnou nejlevnější zdroj financování na domácích i mezinárodních dluhopisech a finančních trzích, které jsou často označovány jako swapy závazků. Jsou strukturovány korporátními dlužníky, kteří se snaží získat nejlevnější financování na domácích nebo mezinárodních trzích.
Příklad výměny aktiv
Vysvětlíme to příkladem:
Fond Blackrock si půjčuje od banky 10 milionů USD s pohyblivou sazbou LIBOR + 30 bps. Očekává, že úroková sazba v budoucnu poroste, což povede ke zvýšení nákladů na půjčky, a přeje si zajistit její expozici. Proto vstupuje do swapu úrokových sazeb prostřednictvím swapového dealera, kde fond přijímá pohyblivou sazbu LIBOR +50 bps a platí fixní sazbu 5% při pomyslné hodnotě 10 milionů.
Čisté kreditní rozpětí vydělané fondem je 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivace za těmito swapy
Některé důležité motivace pro investory.
# 1 - Pákový efekt
Takový investor obvykle hledá zdroje pákového efektu na plovoucí bázi. Náklady na financování, které nese investor, jsou klíčové pro transakce swapu aktiv. Dohoda se obvykle srovnává s nefinancovanými alternativami, jako je možnost prodeje ochrany CDS u stejného referenčního subjektu.
# 2 - Možnosti úvěrového spreadu
Hlavní motivací expozice na základě relativní hodnoty je dosažení cílového úvěrového rozpětí. Investoři obvykle nedrží jednoduchý akruální produkt až do splatnosti a často se ho snaží zlikvidovat uzavřením opačné transakce s přesně podobnými podmínkami jako předchozí, které kompenzují expozici. Takový swap poskytuje financovanému investorovi lepší čisté rozpětí úvěru na CDS u stejného referenčního aktiva.
Například investor koupí FRN, na kterém vydělá rozpětí LIBOR + 60 bps. Pozice je poté financována řekněme LIBOR + 25 b / s. Čisté úvěrové rozpětí pro investory je tedy 35 b / s (60–25). Pokud je prostřednictvím CDS podstupováno stejné riziko pro čisté rozpětí 30 bps, je výhodnější výměna aktiv.
Klíčová rizika, kterým čelí investor do výměny aktiv
Zde jsou rizika, kterým investor čelí.
# 1 - Výchozí riziko
Tento investor se snaží získat vhodné rozpětí pro riziko selhání emitenta dluhopisů. Investor obvykle porovnává rozpětí dostupné z tohoto swapu s rozpětím dostupným z ekvivalentního rizika FRN nebo swapu úvěrového selhání.
# 2 - Riziko likvidity
Investor pro výměnu aktiv kupuje nelikvidní investici do balíčku. Neexistuje žádná kótovaná tržní cena takového swapu. Jediným realistickým způsobem, jak jej zlikvidovat, je ukončení swapu na tržní hodnotu a prodej dluhopisu. Neexistuje však žádná záruka, že podmínky takového uvolnění přinesou žádoucí výsledky.
# 3 - Riziko selhání protistrany
Toto riziko je u swapu aktiv na investiční úrovni zanedbatelné a je skutečné u transakcí s vysokým výnosem. Selhání dluhopisu by mohlo nechat swapového investora uvolnit transakci za podmínek, které nelze předem předvídat.
# 4 - Riziko úvěrového rozpětí
Jedná se o rizika, která se mohou rozpětí tržního úvěru utáhnout nebo rozšířit v reakci na změnu tržního pohledu na selhání emitenta nebo změnu ratingu nástrojů.
# 5 - Mark to Market Risk
Požadavek na marži přináší investorům, kteří vyměňují aktiva, další soubor rizik. Změna křivky OIS a LIBOR má za následek pohyby marží, které by měly být přibližně kompenzovány změnami úrokové citlivosti dluhopisů. Změna hodnoty swapů je však monetizována (prostřednictvím plateb marží), ale jakákoli změna hodnoty dluhopisů je nerealizovaná. To může ponechat investora do swapu negativní marku na trhu swapu, což je kompenzováno nerealizovaným ziskem z dluhopisů.
Výhody
- Tyto swapy nabízejí dlužníkům možnost převést jejich expozici na domácí měnu nebo pohyblivou sazbu v cizí měně.
- Výměna majetku se stala užitečnější metodou při provádění relativního porovnání hodnot. To umožňuje dlužníkovi a investorovi porovnat dluhopisy na relativním základě a popsat je jako levné nebo drahé.
- Pojem takových transakcí je nyní široce používán pro srovnávání a jeho kreditní spready se staly výrazem cílových nákladů na financování a návratnosti investic.
- Jelikož se výměna aktiv a pasiv stala ústředním bodem mezinárodních financí, umožňuje investorovi vydělat rozpětí nad domácími mezibankovními indexy peněžního trhu.
Nevýhody
Některé z nevýhod jsou následující.
- Je to složitější než jednoduché cenné papíry, jako jsou dluhopisy a směnky. Aby mohl být takový swap vytvořen, musí existovat důvod, proč je kupovat přednostně před jednoduchými FRN.
- V mnoha případech je výměna aktiv arbitrážním obchodem, který zahrnuje vystavení riziku dluhopisů s pevným kupónem a vytvoření téměř stejných syntetických FRN z nich, ale často vede k tomu, že investor riskuje tím, že zvýší svou expozici.
Závěr
Asset Swap je kombinací nákupu dluhopisů a fixního úrokového swapu. Tento swap není samostatným produktem, ale sadou produktů definovaných motivací transakce.
