Co je poměr EV k prodeji?
Poměr EV k prodeji je metrika ocenění, která se používá k pochopení celkového ocenění společnosti ve srovnání s jejím prodejem a vypočítává se vydělením hodnoty podniku (aktuální tržní kapitalizace + dluh + menšinový podíl + preferované akcie - hotovost) ročními tržbami společnosti.
Podívejte se na výše uvedený finanční model Box IPO s prognózami. Je třeba poznamenat, že BOX vytváří ztráty nejen na provozní, ale také na úrovni čistého zisku. Jak si ceníte takových společností, které rychle rostou, ale jsou negativní cash flow negativní?
V takových případech nemůžeme použít násobky ocenění, jako je poměr PE (kvůli záporným výnosům), EV k EBITDA (je-li EBITDA záporný) nebo DCF (pokud je FCFF záporný). Oceňovacím nástrojem, který nám pomůže, je EV do prodeje.
V tomto článku budeme hlouběji kopat -
- Co máme na mysli pod pojmem Enterprise Value to Sales Ratio?
- Vzorec podnikové hodnoty k prodeji
- EV k prodejním příkladům
- Příklad č. 1
- Příklad č. 2
- Kdy použít EV / prodej?
- Co je lepší - EV k prodeji vs. cena k prodeji?
- Využití EV k prodeji pro ocenění IPO boxu
- # 1 - Srovnatelná metoda Comps
- # 2 - Srovnatelná analýza akvizice
- Omezení hodnoty podniku na prodej
- V závěrečné analýze
Co máme na mysli pod pojmem Enterprise Value to Revenue Ratio?
EV / prodej je zajímavý poměr. Zohledňuje hodnotu podniku a poté se hodnota podniku porovnává s prodejem společnosti. Proč bychom tedy měli tento poměr vypočítat? S tímto poměrem získáme představu o tom, kolik to stojí investorům ve srovnání s prodejem na jednotku.
Z pohledu investora jsou nejdůležitější dvě interpretace -
- Pokud je tento poměr vyšší, pak se společnost považuje za nákladnější a pro investory to není dobrá sázka, do níž investovat, protože z této investice nebudou mít žádný okamžitý užitek.
- Pokud je tento poměr nižší, považuje se to za skvělou investiční příležitost pro investory; protože když je EV / prodej nižší, je to vnímáno jako podhodnocené, a pokud by investoři investovali, měli by z toho dobrý užitek.
Pokud jste tedy investor a uvažujete o investování do společnosti, ale nevíte, zda je to dobrá sázka, nebo ne, vypočítejte poměr hodnoty podniku k tržbám a měli byste vědět! Pokud je vyšší, drž se dál od investic; a pokud je nižší, pokračujte a investujte do společnosti (podle ostatních poměrů, protože jako investor byste neměli přijímat žádné rozhodnutí na základě pouze jednoho poměru).
Vzorec podnikové hodnoty k prodeji
Začněme s Enterprise Value (EV). Abychom zjistili hodnotu podniku, potřebujeme vědět tři konkrétní věci - tržní kapitalizaci, dluh, který ještě není zaplacen, hotovost a bankovní zůstatek.
Zde je vzorec hodnoty podniku (EV) -
EV = tržní kapitalizace + nesplacený dluh - zůstatky hotovosti a banky
Nyní musíme zjistit, jak by měl být každý z nich zvažován.
Tržní kapitalizace je hodnota, kterou získáme, když vynásobíme zbývající akcie společnosti tržní cenou každé akcie. Jak to máme vypočítat? Zde je návod -
Řekněme, že společnost A má vynikající akcie 10 000 a tržní cena každé z akcií je v tuto chvíli 10 USD za akcii. Tržní kapitalizace by tedy byla = (nesplacené akcie společnosti A * tržní cena každé akcie v tomto okamžiku) = (10 000 * 10 USD) = 100 000 USD.
Nevyrovnaný dluh jsou dlouhodobé závazky, které musí firma v dlouhodobém horizontu splatit.
A hotovost a bankovní zůstatky jsou likvidní aktiva společnosti, která je třeba odečíst od součtu tržní kapitalizace a nesplaceného dluhu. (Podívejte se také na podrobný článek o hotovosti a peněžních ekvivalentech)
Pochopili jsme všechny komponenty Enterprise Value (EV), které nyní můžeme vypočítat. Pojďme si nyní promluvit o prodeji.
Co bychom v tomto poměru považovali za „prodej“?
Když vezmeme tržby, jedná se o čisté tržby, nikoli o hrubé tržby. Hrubý prodej je údaj zahrnující slevu z prodeje a / nebo výnosy z prodeje. Vezmeme čistý prodej, a to znamená, že abychom získali správnou hodnotu, musíme z hrubého prodeje vyloučit prodejní slevu a výnosy z prodeje (pokud existují).
EV k příjmovým příkladům
Podívejme se na několik příkladů, abychom pochopili, jak vypočítat hodnotu podniku z prodeje. Nejprve se podíváme na jednoduchý příklad a poté tento poměr ilustrujeme dvěma složitými příklady.
Příklad č. 1
Máme následující informace -
| Detaily | V USD |
| Tržní cena podílu | 15 / sdílení |
| Vynikající akcie | 100 000 akcií |
| Dlouhodobé závazky | 2 000 000 |
| Hotovost a bankovní zůstatky | 40 000 |
| Odbyt | 1 000 000 |
Vypočítejte hodnotu podniku a poměr EV / prodeje.
Toto je jednoduchý příklad a my budeme následovat, jak jsme již vysvětlili dříve.
Nejprve vypočítáme tržní kapitalizaci vynásobením zbývajících akcií tržní cenou za akcii.
| Detaily | V USD |
| Tržní cena podílu (A) | 15 / sdílení |
| Nevyřízené akcie (B) | 100 000 akcií |
| Tržní kapitalizace (A * B) | 1 500 000 |
Nyní, když máme tržní kapitalizaci, můžeme vypočítat hodnotu podniku (EV).
| Detaily | V USD |
| Tržní kapitalizace | 1 500 000 |
| (+) Dlouhodobé závazky | 2 000 000 |
| (-) Zůstatky hotovosti a banky | (40 000) |
| Hodnota podniku (EV) | 3 460 000 |
Víme, že hodnota podniku a tržby jsou již zmíněny. Takže nyní můžeme zjistit násobek
| Detaily | V USD |
| Hodnota podniku (EV) | 3 460 000 |
| Odbyt | 1 000 000 |
| EV / prodej | 3.46 |
V závislosti na odvětví musí investoři pochopit, zda je poměr 3,46 vyšší nebo nižší, a poté se investor může rozhodnout, zda bude investovat do společnosti či nikoli.
Příklad č. 2
Podívejme se na následující informace -
| Detaily | V USD |
| Tržní cena podílu | 12 / sdílet |
| Účetní hodnota na akcii | 10 / sdílení |
| Účetní hodnota akcií | 2 500 000 |
| Dlouhodobý dluh | 3 000 000 |
| Hotovost a bankovní zůstatky | 500 000 |
| Hrubý prodej | 1 500 000 |
| Návratnost prodeje | 400 000 |
Vypočítejte hodnotu podniku (EV) a poměr EV / tržby.
V tomto příkladu je výpočet trochu složitější, protože nejprve musíme zjistit počet akcií a poté budeme schopni vypočítat tržní kapitalizaci.
Pojďme tedy nejprve zjistit zbývající akcie.
| Detaily | V USD |
| Účetní hodnota akcií (A) | 2 500 000 |
| Účetní hodnota na akcii (B) | 10 / sdílení |
| Nevyřízené akcie (A / B) | 250 000 akcií |
Známe tržní cenu za akcii a nyní máme také přesný počet akcií v oběhu. Pak můžeme vypočítat tržní kapitalizaci hned -
| Detaily | V USD |
| Vynikající akcie (C) | 250 000 akcií |
| Tržní cena podílu (D) | 12 / sdílet |
| Tržní kapitalizace (C * D) | 3 000 000 |
Nyní máme tržní kapitalizaci. Bylo by tedy snazší vypočítat hodnotu podniku. Pojďme nyní vypočítat hodnotu podniku -
| Detaily | V USD |
| Tržní kapitalizace | 3 000 000 |
| (+) Dlouhodobé závazky | 3 000 000 |
| (-) Zůstatky hotovosti a banky | (500 000) |
| Hodnota podniku (EV) | 5 500 000 |
Nyní vypočítáme čistý prodej. Jelikož do poměru nemůžeme zahrnout hrubé tržby, musíme od hrubých prodejů odečíst výnos z prodeje a nejprve zjistit čistý prodej.
| Detaily | V USD |
| Hrubý prodej | 1 500 000 |
| (-) Návratnost prodeje | (400 000) |
| Čisté tržby | 1 100 000 |
Nyní máme také hodnotu podniku a čistý prodej. Tento poměr tedy můžeme zjistit.
| Detaily | V USD |
| Hodnota podniku (EV) | 5 500 000 |
| Odbyt | 1 100 000 |
| EV / prodej | 5,00x |
Hodnota podniku pro prodej je 5x, což je vyšší nebo nižší v závislosti na odvětví, ve kterém firma působí. Takže pokud je EV / tržby odvětví obvykle vyšší, pak mohou investoři do společnosti investovat. A pokud tomu tak není, je třeba investory před investováním do společnosti dobře rozmyslet. Ale jako investor je primárně důležité, abyste si prohlédli všechny ostatní poměry a dospěli ke konkrétnímu závěru.
Kdy použít EV / prodej?
- EV to Revenue je z účetního hlediska velmi obtížné hrát. I když je to hrubé opatření, poskytuje nám skvělé informace o tom, kolik platíme za prodej společnosti na jednotku.
- Může to být velmi užitečné, když existují významné rozdíly v účetních zásadách společností . Poměr PE se na druhé straně může dramaticky lišit se změnami v účetních zásadách.
- Lze jej použít pro společnosti se zápornými volnými peněžními toky nebo pro nerentabilní společnosti. Většinu startupů internetového elektronického obchodování (běžících neziskově), jako jsou Flipkart, Uber, Godaddy atd., Lze ocenit pomocí EV / prodeje.
- EV / tržby mohou být užitečné pro identifikaci restrukturalizačního potenciálu. Andrew Griffin ve své diskusi o restrukturalizaci poznamenal, že Alcatel-Lucent hlásil ztráty každý rok a jeho hodnota byla 0,1x Ev / tržby. Pravidlem podle něj bylo, že vyspělá společnost by měla obchodovat s EV / tržby ze svého procentního marže EBIT děleno 10. Pokud se tedy očekávalo, že EBIT marže bude 10%, měla by obchodovat s 1x násobkem ; pokud se očekávalo, že bude 5%, pak 0,5xEV / tržby. Andrew očekával, že společnost dosáhne minimálně 3% marže EBIT, a proto to vypadalo podhodnoceně.
Co je lepší - EV k prodeji vs. cena k prodeji?
Nejprve je technicky nesprávný poměr cena / prodej. Cena za akcii je cena, za kterou lze koupit akcii, tj. Patří akcionáři nebo držiteli akcií. Když však vezmeme v úvahu jmenovatele - tržby, jedná se o předdluženou položku. To znamená, že jsme nevyplatili úrok, a proto patří jak držiteli dluhu, tak i držiteli kapitálu. To znamená, že čitatel patří držiteli kapitálu a jmenovatel patří držitelům dluhu i akcií. Díky tomu se jablka s pomeranči srovnávají, a proto je nesprávná.
Stále však najdete mnoho analytiků, kteří používají tento poměr. V poměru cena / prodej může analytik pomocí tržní kapitalizace pochopit, kolik stojí nákup společnosti. V P / S se však dluh neuvažuje. Pokud má společnost ve své kapitálové struktuře obrovské množství dluhu, budou závěry ocenění odvozené z poměru ceny k prodeji nesprávné. Proto je EV / Sales lepší poměr než P / S Ratio.
Vezměme si příklad Godaddyho.
Pokud sledujete trend EV k prodeji a ceně k prodeji Godaddy, zjistíte, že v obou poměrech je výrazný rozdíl. Proč?
zdroj: ycharts
Abychom mohli odpovědět na tuto otázku, musíme porozumět následujícímu konceptu.
Hodnota podniku = tržní kapitalizace + dluh - hotovost.
Kdy si myslíte, že se Enterprise Value bude velmi lišit od tržní kapitalizace. To se může stát, když (Dluh - Hotovost) je významné číslo.
zdroj: Godaddy SEC Filings
Godaddy's Balance Sheet odhaluje přítomnost velkého množství dluhů (1 039,8 milionů USD). Poměr dluhu k vlastnímu kapitálu je větší než 2,0x. Godaddy však má hotovost a ekvivalent v hotovosti ve výši 352 milionů USD. Příspěvek (Dluh - Hotovost) je v případě Godaddyho poměrně významný, a proto se oba poměry liší.
Pojďme to nyní porovnat s Amazonem. Poměr cena / prodej Amazon a poměr EV / prodej se téměř navzájem napodobují.
zdroj: ycharts
Poměr dluhu Amazonu k vlastnímu kapitálu je nízký (méně než 0,75x) a mají obrovskou hromadu peněz. Z tohoto důvodu (Debt - Cash) nepřispívá smysluplně k hodnotě Enterprise pro Amazon. Proto bereme na vědomí, že Price to Sales a EV to Sales of Amazon are similar.
zdroj: Amazon SEC Filings
Využití EV k prodeji pro ocenění IPO boxu
# 1 - Srovnatelná metoda Comps využívající EV / prodej
Vezměte prosím na vědomí, že jsem toto hodnocení IPO Boxu udělal už dávno a od té doby jsem čísla neaktualizoval. Z pochopení hlediska EV / prodeje je však tento příklad stále platný.
Pro rychlou srovnatelnou analýzu analýzy společností SaaS jsem vzal data společností SaaS z cloudového indexu BVP.
Bereme na vědomí, že Box není ziskový a je také negativní na úrovni EBITDA. Jedinou možností, jak ocenit takovou společnost se zápornými volnými peněžními toky, je použití EV / prodeje.
Z výše uvedené tabulky provádíme následující pozorování.
- Cloudové společnosti obchodují v průměru 9,5x EV / vícenásobný prodej.
- Všimli jsme si, že společnosti jako Xero jsou odlehlé hodnoty, které se obchodují na 44násobném EV / prodejním násobku (očekávané tempo růstu v roce 2014 94%).
- Cloudové společnosti obchodují na EV / EBITDA více než 32krát.
Ocenění rámečku
- Rozsah ocenění Box Inc od 11,02 $ (pesimistický případ) do 24,74 $ (optimistický případ)
- Nejočekávanější ocenění společnosti Box Inc pomocí relativního ocenění je 16,77 USD (očekává se)
# 2 - Srovnatelná akviziční analýza pomocí EV / prodeje
Zde používáme srovnatelnou akviziční metodu k nalezení hodnoty Box IPO. za tímto účelem si poznamenáme všechny transakce v podobné doméně a jejich poměr Enterprise Value / Sales.
Níže uvádíme některé z velkých fúzí a akvizic v nedávné minulosti.
Na základě výše uvedené srovnatelné akviziční analýzy můžeme dospět k následujícím závěrům pro Box Valuation -
- Průměrný násobek 7,4x znamená ocenění blížící se 1,8 miliard $ (z čehož vyplývá cena akcie 18,4 $ / akcii)
- Nejvyšší násobek 9,7x znamená ocenění 2,4 miliardy USD (z čehož vyplývá cena akcie 24,7 USD / akcii)
- Nejnižší násobek 4,1x znamená ocenění 1,1 miliardy $ (z čehož vyplývá cena akcie 9,3 $ / akcii)
ve výše uvedeném je prognóza prodeje použitá pro Box 248,38 milionů $.
Omezení hodnoty podniku na prodej
EV / Prodej je dobrou metrikou, jak zjistit, zda do společnosti investovat či nikoli. Je však založen na mnoha proměnných, které se mohou změnit během několika dní. A nedoporučuje se, aby se investoři při investování spoléhali na jediný poměr. Než investují své peníze do jakékoli investice, měli by investoři pokračovat a podívat se na různé poměry, aby přišli s konkrétními informacemi.
V závěrečné analýze
Pokud víte, jak vypočítat EV, nikdy byste neměli brát pouze tržní kapitalizaci, protože dluh by měl být také vzat v úvahu v rovnici.
Video s poměrem mezi hodnotou a prodejem podniku
Užitečné příspěvky
- EBIT Margin
- Poměrová analýza
- P / CF
- Více PEG
